Nouriel Roubini
Nouriel Roubini, profesor de la Escuela de Negocios Stern y presidente de Roubini Global Economics Universidad de Nueva York
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El dólar se une a las guerras de divisas
NUEVA YORK - En un mundo de debilidad de la demanda doméstica en muchas economías avanzadas y los mercados emergentes, los políticos han tenido la tentación de impulsar el crecimiento económico y el empleo por ir a la exportación liderada por el crecimiento. Esto requiere de una moneda débil y las políticas monetarias convencionales y no convencionales para lograr la depreciación requerida.
Desde principios de año, más de 20 bancos centrales de todo el mundo han aliviado la política monetaria, siguiendo el ejemplo del Banco Central Europeo y el Banco de Japón. En la zona euro, los países de la periferia necesitan debilidad de la moneda para reducir sus déficits externos y el crecimiento salto de inicio. Pero la debilidad del euro provocada por la flexibilización cuantitativa ha impulsado aún más superávit de cuenta corriente de Alemania, que ya era la friolera de 8% del PIB el año pasado. Con superávits externos también el aumento en otros países del núcleo de la eurozona, el desequilibrio global de la unión monetaria es grande y creciente.
En Japón, la flexibilización cuantitativa fue la primera "flecha" de "Abenomics" programa de reformas del primer ministro, Shinzo Abe. Su lanzamiento se ha debilitado considerablemente el yen y ahora está dando lugar a crecientes superávit comerciales.
La presión al alza sobre el dólar del abrazo de alivio cuantitativo por el BCE y el Banco de Japón ha sido agudo. El dólar también se ha fortalecido frente a las divisas de los exportadores de productos básicos de los países avanzados, como Australia y Canadá, y los de muchos mercados emergentes. Para estos países, la caída de los precios del petróleo y las materias primas han provocado depreciaciones monetarias que están ayudando a proteger el crecimiento y el empleo de los efectos de las menores exportaciones.
El dólar también se ha incrementado con respecto a las monedas de los mercados emergentes con fragilidades económicas y financieras: el déficit por cuenta corriente fiscal y dobles, la creciente inflación y la desaceleración del crecimiento, grandes cantidades de deuda interna y externa, y la inestabilidad política. Incluso China permitió brevemente que su moneda se debilita frente al dólar el año pasado, y la desaceleración del crecimiento de la producción puede tentar al gobierno a dejar que el renminbi se debilitan aún más. Mientras tanto, el superávit comercial está aumentando de nuevo, en parte debido a que China es el dumping su exceso de oferta de bienes - como el acero - en los mercados globales.
Hasta hace poco, los políticos estadounidenses no estaban demasiado preocupados por la fortaleza del dólar, debido a las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos eran más fuertes que en Europa y Japón. De hecho, a principios de año, había esperanza de que los Estados Unidos la demanda interna sería suficiente este año fuerte como para soportar el crecimiento del PIB de cerca del 3%, a pesar de la fortaleza del dólar. Bajos precios del petróleo y la creación de empleo, se pensaba, sería aumentar los ingresos y el consumo desechable. El gasto de capital (fuera del sector de la energía) y de la inversión residencial fortalecerían como el crecimiento acelerado.
Pero las cosas se ven diferentes hoy, y el nerviosismo del tipo de cambio funcionarios estadounidenses están cada vez más pronunciada. El dólar se apreció mucho más rápido de lo que nadie esperaba; y, según datos del primer trimestre de 2015 sugieren, el impacto en las exportaciones netas, la inflación y el crecimiento ha sido mayor y más rápida que la que implica modelos estadísticos los formuladores de políticas. Por otra parte, la fuerte demanda interna no se ha materializado; el crecimiento del consumo fue débil en el primer trimestre, y el gasto de capital y la inversión residencial eran aún más débiles.
Como resultado, los EE.UU. han sumado efectivamente la "guerra de divisas" para evitar una mayor apreciación del dólar. Funcionarios de la Fed han comenzado a hablar explícitamente sobre el dólar como un factor que afecta a las exportaciones netas, la inflación y el crecimiento y las autoridades estadounidenses se han vuelto cada vez más crítica de Alemania y la zona euro para la adopción de políticas que debilitan el euro y evitar los -. Por ejemplo, , el estímulo fiscal temporal y crecimiento de los salarios más rápido - que impulsar la demanda interna.
Por otra parte, la intervención verbal será seguido por la acción política, ya que el crecimiento más lento y baja inflación - en parte provocados por un dólar fuerte - inducirá la Fed para salir de las tasas de política cero más tarde y más lentamente de lo esperado. Eso revertir algunas de las recientes ganancias del dólar y el crecimiento y la inflación escudo de riesgos a la baja.
Fricciones divisas pueden conducir finalmente a las fricciones comerciales y guerras de divisas pueden conducir a guerras comerciales. Y eso podría significar un problema para los EE.UU., ya que trata de concluir la mega región Trans-Pacífico de Asociación . La incertidumbre sobre si el gobierno de Obama puede reunir suficientes votos en el Congreso para ratificar el TPP ha visto agravada por la legislación propuesta que impondría derechos arancelarios a los países que se dedican a la "manipulación de la moneda." Si ese vínculo entre la política comercial y la moneda se vieron obligados a el TPP, los participantes asiáticos se negaría a unirse.
El mundo estaría mejor si la mayoría de los gobiernos aplican políticas que impulsaron el crecimiento a través de la demanda interna, en lugar de medidas de exportación de empobrecer al vecino. Pero eso requeriría a confiar menos en la política monetaria y más en las políticas fiscales apropiadas (como un mayor gasto en infraestructura productiva). Incluso las políticas de ingresos que elevan los salarios, y por lo tanto los ingresos y el consumo de mano de obra, son una mejor fuente de crecimiento interno de depreciaciones de la moneda (que deprimen los salarios reales).
La suma de todos los saldos comerciales en el mundo es igual a cero, lo que significa que no todos los países pueden ser exportadores netos - y que las guerras de divisas terminar siendo juegos de suma cero. Es por eso que la entrada de América en la refriega era sólo cuestión de tiempo.
(Disculpar la traducción es un poco mecánica)
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